持续了两年多的钢铁大牛市在奥运前夕出现了明显的反向调整的趋势，从而引发了人们对于“奥运滑坡”的争论。而此时恰逢中国经济周期性调整与历史罕见的自然灾害等因素的叠加效应，钢铁市场前景顿时黯淡无光，于是触发了人们对奥运行情失望的宣泄情绪。不可否认，奥运的影响力已经延伸到我们经济与生活的各个层面，但还不足以撼动宏观经济的运行轨迹，人们在有意与无意之间放大了奥运的市场效应。所以我们此时必须理性的认识到钢价的高位回调是与经济的周期性调整并行的需要，那么考量奥运后钢价走势就必须倚重宏观经济的运行趋势以及行业的调节适应能力。对此，我们进一步深入剖析！

　　宏观经济前瞻

　　把握经济脉搏 在“一保一控”中转变视角

　　7月25日中央政治局召开会议研究当前经济工作，会议分析认为：国际经济不利因素和严重的自然灾害没有改变我国经济发展的基本面，国民经济继续朝宏观调控预期方向发展。并提出“把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为下半年宏观调控的首要任务”。

　　首先会议肯定了上半年宏观调控的预期效果；其次将宏观调控的首要任务由“双防”转变为“一保一控”。从以上两点可以看出，上半年国内宏观经济在面临诸多国际环境的不利因素，以及不可预见的灾难性打击后，依然有效缓解了通胀压力、保持了经济在较高水平上稳定增长的局面，成绩的取得着实不易。然而下半年在美国“次贷危机”为标志的世界经济周期性调整和国内市场环境的双重作用下，中国宏观经济在中期存在持续下滑的压力。经济出现进一步下滑的核心原因在于外贸与投资实际增长速度有进一步下滑的趋势。

　　中国外贸出口增长速度从2007年10月开始出现明显下滑，今年1-7月出口名义增长22.6%，如果剔出美元贬值等因素，实际增长速度不到12%，为近年来的新低。后期随着人民币升值以及环境、人力成本的增长，导致我国出口价格竞争力继续下降；且外部需求在经济放缓的影响下而减弱，2008年将可能成为外贸顺差逐渐下降的转折之年。当然我们也必须看到近期调控政策针对部分产品出口严重受阻而做出的努力，譬如前不久部分纺织品、服装的出口退税率由１１％提高到１３％，而对于两高一资的初级产品，出口政策还将做进一步的收紧。这种有保有压的方针充分体现了我国外贸结构性调整的意图，但无法改变外在需求整体趋弱的环境。

　　投资增长在下半年后期的阻力也比较突出。1-7月城镇固定资产投资增长速度达到27.3%，如果考虑到10%的固定资产投资价格变化，1-7月的固定资产实际增长速度仅为17%左右，是近8年的历史最低水平。且后期形势依然不容乐观，其主要因素在于：1、投资回报率预期下降决定了固定投资的进一步下滑。2008年工业利润增速同比下降近20%，同时企业亏损额增长了50%。2、投资成本的上升制约了实际投资的增长。3、结构性调整的货币政策对于拉动投资需求略显乏力，中小企业贷款放宽无法有效刺激投资热情。4、房地产投资的反向调整可能是影响中国固定资产投资的核心因素和中国宏观经济下滑的焦点。

　　但是整体经济结构随着“一保一控”的政策性转变，而必须?t望到国家对于稳定经济局面的决心。一个以转变经济增长方式为主线，“保增长、稳汇率、调价格、松财政、救穷人”的经济工作思路清晰可见。近日摩根大通发布的研究报告称，“中国正在审慎考虑一项总金额为2000亿－4000亿元的经济刺激方案，包括减税、稳定国内资本市场和支持国内房地产市场的健康发展等。”虽然相关政策部门并未对此表态，但据摩根大通分析认为：美元走强导致热钱流入中国的速度减缓，贸易顺差随着出口的放缓而减少，中国的外汇储备增长将逐步放缓，通货膨胀将继续走低，这将为政府在今年晚些时候下调存款准备金率和放松货币政策提供一个良好的宏观环境，所以不排除政府救市的可能性！

　　综合而论，下半年国内宏观经济调控必须在降温与保温之间突围，虽然全球性经济萎缩给中国经济带来了不确定性，资源性产品价格的高企导致中国输入性通胀压力仍然颇高，但是保持经济平稳较快发展的基本框架不会动摇，宏观调控的角度转变将成为下半年中国经济平稳较快发展的核心动力。

　　下游相关产业展望

　　受宏观经济趋势放缓的影响，钢铁下游企业产销遇阻，对钢铁需求的反向传导将进一步深入。

　　房地产：资金瓶颈突出，不确定性增强

　　2008年以来，在成交量萎缩的情况下，由于信贷的控制以及销售回款的大幅减少，国内房地产步入震荡调整的通道，部分城市房价出现大幅回调。从下图可以看出，从房地产内部所体现出来的主要问题在资金链短缺，由于到位资金同比出现了明显的回落，导致后期投资与施工均无法有效释放，所以房地产市场短期内还将进一步抑制钢铁的消费需求。

图 1：房地产投资增速走势

图 2：建筑短期贷款走势（亿元）

　　但是由于房地产市场可谓我国国民经济大动脉，其市场运行的好坏直接影响到多个行业的发展，包括金融、投资、以及相关行业（钢铁、水泥、玻璃等等）的生存状态，所以房地产属于牵一发而动全身的支柱产业。那么下半年是否出现政府救市的现象值得关注。虽然目前对救市的呼声愈发强烈，但目前的宏观大环境造就了政府必须谨慎处置：首先，控制通胀风险仍是现阶段宏观调控的首要任务；其次，房地产投资增幅并未出现明显的回落，且房价的理性调整并未到位；再则，房地产需要市场的调节来洗牌。所以初步判断宏观调控房地产出台明显利好的政策可能性不大，但为求稳定经济大趋势，不排除温和刺激房地产的可能。

　　机械：原料下跌亦不能有效释放压力

　　机械行业08年市场主要矛盾在于“成本上升，需求偏弱”。从07年末以来，生产要素涨价持续挤压机械行业利润空间，原材料、燃料、动力购进价格不断攀升，并且上升幅度超过工业品出厂价格，这严重影响了机械行业生产积极性。另外由于08年以来，城镇固定资产投资增速基本与去年同期持平，但考虑到通货膨胀的因素,实际资产投资增速小于07年，这使得与固定资产投资高度正相关的机械行业更是雪上加霜，所以进入6月份以后，机械行业最终不堪重负而逐月下挫。

　　然而近期钢材等生产要素的价格回调又为机械行业的企稳回升带来了契机，随着利润空间的释放，企业稍微得到了片刻的喘息机遇。但是目前国内投资需求并未见起色，产业链末端的阻力致使机械行业前景黯淡，机械行业在面临销售不畅的尴尬局面下依然很难强势反弹。

图 3：机械行业增加值同比增速

　　汽车：9月遇旺季，产销温和放量

　　占我国钢材消费5%以上的汽车工业，在今年3月份达到产销两旺的局面后逐月回调，尤其是夏季需求淡季的来临为汽车工业的发展带来了明显的阻力。7月国内汽车产销同比增速均下滑到近两年来的低谷，尤其是销售下滑的程度更为显著。在国际大宗原材料商品价格屡创新高的影响下，国内汽车工业产销压力剧增。由于钢材等生产要素的攀升，进一步压缩了汽车企业的利润空间，而燃料油等相关产品价格的走高，以及7月国家发改委两次发布“适时出台燃油税”的信息，抬高了消费者对国内的油价预期，抑制了汽车消费热情。在这种高成本低需求的夹缝中，汽车生产企业的生存现状有些压抑。

图 4：汽车产销走势（万吨、%）

　　进入9月，国内车市消费旺季再度来临，相应的利好层面逐步释放：受“5.12”地震以及股市低迷等因素的影响，造成了很多消费者前期持币待购，这也为9月份积蓄了热情；且十一黄金周来临，厂家必然采取刺激市场的措施，从而诱发消费者被压抑的热情释放。所以9月份国内车市有望翻身，但是由于“从紧的货币政策”，导致中小企业流动资金紧张，购车数量较往年会偏弱，且受美国次贷危机、输入型通货膨胀、世界经济增速明显减缓和宏观调控的合力作用，消费者对个人收入增长的预期大大下降，也削弱了个人市场对汽车的消费能力。因此笔者对9月份国内汽车市场的预判为“温和放量”！

　　白色家电：已过旺季，进入低速增长期

　　在主要耗钢的几类白色家电产品中，空调的产量波动尤为明显，进入6、7月后，空调产量明显下滑。今年以来，家电行业受铜、钢等原材料成本上涨的刚性推动下，整体发力涨价。但是今年的市场需求弹性明显大于往年，消费者持币观望情绪浓厚。而今年又遭遇“凉夏”，作为靠天吃饭的空调销售不畅。此外，即将颁布的空调能源等级标准会提高准入门槛，行业竞争将更为激烈。另受房地产销售遇阻的影响，家电需求有所降温。

图 5：白色家电产量走势（万台）

　　家电也属于明显受季节性影响的行业，现时秋意渐浓，冰箱与空调的销售市场环境更加恶劣。当然9月也是装修施工的旺季，将拉动家电的消费潜力，但预期不明显。另外目前家电行业库存压力较大，企业对扩大生产积极性不高。所以9月份家电行业前景不乐观，对于钢材的需求也理应不会强势回暖。

　　钢材市场走势预测

　　从6月中旬以来，国内钢材市场逐日杀跌，从下图中发现，近期的跌势与前期的涨势形成明显的对称走势，甚至部分产品还有过之而无不及。近期跌幅最大的产品主要是冷热轧，该类产品今年来调整幅度尤为强烈。而近期螺线则表现出良好的抗跌性能，主要由于今年来螺线产量同比增速明显减缓，供需结构有利于市场强势运行；同时得益于对消费淡季的心理与市场准备。

　　时值8月底，部分主导市场掀起一波逆势反弹的走势，上海热卷两天时间上扬了180元/吨，冷板价格也拉涨了80元/吨，电子盘更是将这波行情演绎得异常剧烈，短短三天时间热卷价格即被炒高了250元/吨左右。同时部分研究机构也一改此前的看空态度，转而开始唱多，这无疑给市场平添了几分动力。于是，市场已经触底的争论顿时充斥在人们的视线中。但是笔者对于近日钢价反弹的走势保持谨慎的态度，整体感觉是：“基本面动力平平，技术面拉涨迫切”。

图 6：国内钢材价格走势

　　释放库存压力尚需时日

　　在7、8月的消费淡季中，恰逢北京奥运，钢材产销均受其严重影响。此前我们曾对奥运的影响做出过初步判断，但此时看来，奥运因素的影响力可能被低估。其抑制需求的影响要大于抑制生产，主要是由于部分合格的生产企业在奥运期间并未采取大量减产的措施，甚至有些企业毫无减产。但是由于运输受阻以及控制扬尘与排污的需要而停工停产的下游企业大范围的形成，钢材的需求明显收到限制。致使目前许多钢铁生产企业库存压力增大，对销售的迫切心情必将形成一股不小的市场阻力。据了解，目前已经有很大一部分企业增加了对9月份的合同供应量，有的甚至提高到140%。这对于流通环节以及终端用户都是一次不小的考验。

图 7：钢厂库存较年初对比走势 7、8月为本网预计

　　上半年，国内钢材市场库存伴随着钢价的快速上扬而逐步缩减，这基本符合正常的市场规律，因此贸易商在今年的大牛市下基本未感受到库存的压力。然而进入7、8月份以后，钢材的市场库存出现了两极分化的局面，中板与冷轧市场库存受销售不畅影响而攀升，热轧与螺线市场库存仍旧处于微幅下降的通道中。这主要由于热轧与螺线的主产地——河北受到奥运影响而无法有效的组织生产与运输，以及贸易商对后市看空减少了订货量。但是后期由于奥运因素的逐渐散去，资源的压力会逐步由钢厂向市场转移，市场库存有进一步攀升的趋势。

图 8：钢材市场库存走势（万吨）

　　国际钢市现顶，出口动力不足

　　由于欧美正值夏休，钢材消费均显疲态。虽然安赛乐米塔尔将与8月底宣布上调四季度中厚板，预计欧洲其他钢厂将跟随提价，但是三季度时终端用户已经开始抵制上涨，现在市场资源比较充足，预计钢厂的提价很难实现。另欧美的建筑市场受次贷影响的阴云还未散尽，企业投资者难拾信心，预计后期还将继续保持弱势。而亚洲市场的疲软更为直接的影响到中国钢市，中国近期已经连续下调了出口到韩日以及东南亚各国的钢材报价，但是在当地买家对后市看空的心理预期下，中国钢材出口报价依然很难被接受。现东南亚当地钢厂的冷轧基料报1070-1100美元/吨（CFR），中国报约1050美元/吨（CFR），而8月初报价约在1170-1200美元/吨（CFR）。由于需求低迷以及库存增加，韩国贸易商开始低价销售进口螺纹钢，现中国螺纹钢(10mm)售价不足100万韩元/吨。

图 9：CRU国际品种价格指数

　　就在中国钢材出口遇冷的境况下，近日市场再度传言钢材出口关税即将调整，这无疑将是雪上加霜。据本网最新了解的情况是：1、72章下的原来退5%现在全部到0；2、72章下的关于不锈钢产品的可能从原来的退5%调整到退10%；3、合金钢类硼系数小于8的全部调整为征税10%。以上政策除不锈钢以外，均限制了出口势头。若政策果真出台，对于眼下的国内钢市必然形成一股阻力。

　　总体而言，近日主导地区钢材市场上演的一波涨势存在诸多不合理性，其动力基础不牢固。首先是拉涨的幅度过于迅猛，人为操作的痕迹较重，仅仅是人心思涨的心态怂恿所致，人们对于近期钢价深跌后的一种本能反击。其次，拉涨的时机把握不是非常恰当，临近月底，钢厂价格并未出尽，商家资金压力也未缓解，另对于出口调税的预判还悬在半空，市场心态并不轻松。再则，眼下终端需求还不明朗，若现阶段拉涨可能会导致下游采购的提前释放，但对于后期的钢价走势不利，这等同于拆了后期的台来撑眼下的面。所以近日的反弹行情还是谨慎为是，尽量避免价与市的脱节。